WEEX唯客編譯｜首批美國現(xiàn)貨比特幣ETF對市場影響幾何？
作者：CCData 編譯：WEEX唯客交易所
ETF簡化了比特幣投資流程，消除了直接購買、安全存儲和錢包管理等復(fù)雜性。作為受監(jiān)管的實體，ETF提供更高的安全性和可信度，與監(jiān)管較少的數(shù)字資產(chǎn)市場不同。
這為養(yǎng)老基金等實體更廣泛的投資打開了大門，促進(jìn)了主流機(jī)構(gòu)的參與。與ETF相關(guān)的監(jiān)管預(yù)計也將有助于更透明的價格發(fā)現(xiàn)和減少市場操縱，從而有助于市場穩(wěn)定。
關(guān)于BTC ETF的幾個要點
1）贖回與發(fā)行
盡管ETF的交易與股票類似，但它們在一個重要方面有所不同——供應(yīng)。
股票的供應(yīng)量有限，而ETF的供應(yīng)量無限。ETF份額是通過贖回和發(fā)行流程創(chuàng)建和贖回的。這些流程通常由被稱為授權(quán)參與者 (AP) 的大型金融機(jī)構(gòu)完成，這有助于維持ETF的流動性及其與基礎(chǔ)資產(chǎn)價值的一致性。
AP可以通過組合所需的基礎(chǔ)資產(chǎn)投資組合來創(chuàng)建新的ETF份額，然后將它們捆綁到「創(chuàng)建單元」（creation unit），以交付給ETF發(fā)行人。作為交換，AP會收到等值的ETF份額。這些新的ETF份額隨后可以在公開市場上出售，從而增加ETF份額的供應(yīng)。
贖回是相反的過程，ETF份額從流通中被移除。
2）SEC的擔(dān)憂
美國證券交易委員會 (SEC) 對比特幣現(xiàn)貨ETF的發(fā)行和贖回流程表示了一些擔(dān)憂。這些擔(dān)憂主要圍繞市場操縱、流動性和基礎(chǔ)資產(chǎn)的估值。
由于比特幣在各種交易所和平臺上交易，受監(jiān)管程度不同，因此人們擔(dān)心價格可能容易被操縱。這對于現(xiàn)貨比特幣ETF的創(chuàng)建和贖回過程尤其重要，因為它將直接涉及實際比特幣的買賣。
此外，雖然與其他加密貨幣相比，比特幣的流動性較高，但其流動性在不同交易所和不同地區(qū)之間可能存在很大差異。
對于現(xiàn)貨比特幣ETF來說，需要頻繁買賣比特幣以進(jìn)行份額發(fā)行和贖回，持續(xù)的流動性對于維持公平定價和高效運營至關(guān)重要。
3）實物贖回和現(xiàn)金贖回
在ETF的背景下，存在兩種主要的贖回機(jī)制：實物贖回和現(xiàn)金贖回。
實物贖回允許授權(quán)參與者 (AP) 返還指定數(shù)量的ETF份額，以換取基金的基礎(chǔ)資產(chǎn)；現(xiàn)金贖回則是AP收到與其ETF份額價值相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金，迫使ETF清算所持份額以獲得必要的現(xiàn)金。
通過實物贖回，AP可以將ETF份額換成實際的比特幣，從而避免在公開市場上出售比特幣的需要，這有助于將ETF的價格穩(wěn)定在接近比特幣資產(chǎn)凈值 (NAV) 的水平。
然而，SEC傾向于現(xiàn)金贖回，因此ETF必須將持有的比特幣清算為現(xiàn)金。由于潛在的拋售壓力，這一過程可能會影響比特幣市場價格。并且由于資本利得分配，它還可能對投資者產(chǎn)生稅收影響。
對現(xiàn)金贖回的偏好強調(diào)了SEC對比特幣市場流動性和波動性的擔(dān)憂，旨在減輕與處理實際加密貨幣相關(guān)的風(fēng)險。
Crypto資管市場格局
目前數(shù)字資產(chǎn)管理市場規(guī)模相對較小，約為493億美元，1月份日均交易量為6億美元。而中心化現(xiàn)貨交易所1月份的日均交易量為550億美元。
盡管數(shù)字資產(chǎn)種類眾多，但就資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）而言，比特幣是目前最大的資產(chǎn)類別，占據(jù)該行業(yè)72.7%的份額，2023年初為60%。
當(dāng)前市場以灰度產(chǎn)品為主，約占整個加密資產(chǎn)AUM的68.5%。
除去灰度產(chǎn)品，大部分Crypto AUM集中在加拿大和歐洲，份額分別為25.1%和55.9%。美國僅占15.5%，其中ETF占14.6%、ETN占8.9%，ETC占7.7%。
*WEEX唯客注：交易所交易產(chǎn)品（ETP）主要分為三種類型：交易所交易基金 (ETF)、交易所交易票據(jù) (ETN) 和交易所交易商品 (ETC)。
就AUM而言，加拿大擁有最大的ETF組合，這得益于Purpose Invest ETF的不斷增?，其現(xiàn)貨比特幣ETF BTCC占總AUM的3.1%，Galaxy的BTCX.U占總AUM的0.8%。
緊隨其后的是美國ProShares的ETF ProShares BITO，占總AUM的3.45%，BITO專注于比特幣期貨和期權(quán)。
其他ETF包括Bitwise的BITW（占總AUM的1.51%）和Jacobis的BCOIN，后者于2023年推出，是歐洲首個現(xiàn)貨ETF。
現(xiàn)貨ETF和期貨ETF的主要區(qū)別在于，現(xiàn)貨ETF需要直接持有比特幣，使其價值與實時價格緊密結(jié)合。相比之下，比特幣期貨ETF投資于比特幣期貨合約，而不是加密貨幣本身，這意味著其價值與這些期貨的價格掛鉤，而期貨價格可能與現(xiàn)貨不同，存在溢價或折價。
比特幣現(xiàn)貨ETF的爭奪
2013年左右，人們對推出現(xiàn)貨比特幣ETF的興趣日益濃厚，當(dāng)時Winklevoss兄弟宣布計劃推出與比特幣掛鉤的現(xiàn)貨ETF。該申請隨后于2017年被拒絕。
此后，眾多金融機(jī)構(gòu)和投資公司試圖進(jìn)入這一領(lǐng)域。VanEck、Fidelity、WisdomTree、Bitwise等主要參與者均已向SEC提交了提案。
為什么這次不同？
SEC一直對市場操縱、流動性、估值以及基礎(chǔ)比特幣的托管和安全表示擔(dān)憂。這些擔(dān)憂使得SEC一直采取謹(jǐn)慎態(tài)度，導(dǎo)致比特幣ETF現(xiàn)貨交易被多次拒絕和推遲。然而，當(dāng)前的比特幣ETF應(yīng)用浪潮出現(xiàn)兩個關(guān)鍵進(jìn)展。
● 首先，全球最大的資管公司貝萊德的參與引人注目，因為它在與SEC打交道方面擁有豐富的經(jīng)驗。
● 其次，一項重要的法院裁決指示SEC重新評估之前被拒絕的Grayscale申請，批評監(jiān)管機(jī)構(gòu)的流程「武斷且反復(fù)無?！?，從而對SEC的決策框架產(chǎn)生了質(zhì)疑。
這些因素，加上最近提出的大量要求改進(jìn)托管、贖回和發(fā)行機(jī)制的要求，大大增加了比特幣ETF獲批的可能性。
與以往不同的是，ETF發(fā)行商強勢入場的原因之一是現(xiàn)貨ETF申請中增加了細(xì)節(jié)。所有11家參與者都更新了ETF交易的交易所，其中6家選擇CBOE（芝加哥期權(quán)交易所，WEEX注）作為首選交易場所。貝萊德的IBIT將在納斯達(dá)克交易，而灰度的GBTC將在紐交所 (NYSE) 交易。
與此同時，11名申請者中的8名選擇Coinbase作為比特幣托管人。所有11名申請人均已指定其授權(quán)參與者（AP），負(fù)責(zé)促進(jìn)基金份額的創(chuàng)建和贖回。Jane Street（簡街資本，一家總部位于紐約的投資管理公司，WEEX唯客注）在10份申請中被列為授權(quán)參與者。與此同時，貝萊德、富達(dá)和景順已指定摩根大通（J.P. Morgan）為其授權(quán)參與者之一。
可能影響投資者對ETF興趣的一個關(guān)鍵因素是保薦人費用，特別是考慮到多個ETF預(yù)計將在同一天獲批的情況下。在11名參與者中，只有5名披露了他們的費用。
最初，富達(dá)的Wise Origin Bitcoin Trust提供了最實惠的比特幣投資成本，費用僅為0.39%。與此同時，景順和Galaxy旗下的BTCO（費用為0.59%）推出了促銷優(yōu)惠，前6個月免除費用。
然而，1月8日，其余ETF發(fā)行人更新了其產(chǎn)品，Bitwise的收費最便宜，為0.24%，并免除前6個月或前10億美元資產(chǎn)的任何費用。
其次為ARK?21Shares和VanEck，費用為0.25%，ARK?21Shares也免除前6個月或前10億美元資產(chǎn)的所有費用。
貝萊德宣布其ETF收費為0.3%，但前12個月以0.2%收取。
到了推出現(xiàn)貨比特幣ETF交易的前一天，費用大戰(zhàn)再次席卷，Bitwise和ARK?21Shares分別將費用調(diào)整為0.2%和0.21%。貝萊德調(diào)整為0.25%，前12個月按0.12%收取。
ETF的運行
在貝萊德于2023年6月份申請現(xiàn)貨比特幣ETF之前，圍繞數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)的市場情緒一直不佳，SEC對幣安美國和Coinbase的訴訟進(jìn)一步加劇了這種情緒。然而，這家TradFi巨頭在ETF申請方面擁有575?1的記錄，其申請迅速改變了圍繞該資產(chǎn)類別的敘事。
2023年9月下旬，加密市場交易量繼續(xù)大幅下降，整個Q3的交易量僅為61.4億美元，創(chuàng)2020年Q4以來的季度新低。這可能是由于季節(jié)性影響和零售參與不足所造成的。不過，低波動性和交易量不足是熊市結(jié)束和牛市突破之前常見的跡象，正如我們在2020年所看到的那樣。因此，到了2023年Q4，交易量出現(xiàn)反彈，中心化交易所在12月錄得13.4億美元現(xiàn)貨成交額，這是2022年6月以來的月度最高。
盡管近幾個月來現(xiàn)貨交易量比衍生品市場有所增加，但市場的未平倉合約已達(dá)到多年高位，BTC產(chǎn)品的未平倉合約總額高達(dá)146億美元。雖然高資金利率和未平倉合約凸顯了市場的積極情緒，以及對ETF推出的信念，但需要注意的是，高杠桿率使得市場更容易受到強平潮和劇烈波動的影響，正如1月3日出現(xiàn)的那樣。
*WEEX交易所行情顯示，BTC于1月3日最低插針至40750美元，振幅10.57%。
自貝萊德提出申請以來，流入數(shù)字資產(chǎn)的資金也顯著增加，特別是在去年6月和11月。以加拿大Purpose Invest Spot Bitcoin BTCC為例，該基金的AUM增加了約5000 BTC或1.5億美元（超過該基金AUM的20%），11月份，該基金的資金流入量達(dá)到7677BTC或2.77億美元。
ETF首日市場表現(xiàn)
BTC現(xiàn)貨ETF落地后，關(guān)于以太坊現(xiàn)貨ETF的預(yù)期開始升溫，已有7名申請人正在爭奪批準(zhǔn)。與比特幣和其他流行的Layer 1價格走勢相比，以太坊的價格在過去幾個月受到抑制。如今有了ETH現(xiàn)貨ETF預(yù)期的加持，ETH/BTC匯率能否扭轉(zhuǎn)過去幾個月的頹勢？還需要進(jìn)一步觀察。
11只現(xiàn)貨比特幣ETF推出首日總成交量達(dá)43.7億美元。其中灰度比特幣信托（GBTC）占交易量的近50%，預(yù)計大部分資金將流向目前可供投資者使用的新ETF。貝萊德的IShares Trust和富達(dá)Wise Origin比特幣基金是最大受益者，分別占交易量的23.2%和15.6%。
根據(jù)撰寫本文時的最新數(shù)據(jù)，Bitwise在現(xiàn)貨比特幣ETF中流入量最大，凈流入約2.3億美元，其次是Fidelity，流入2.27億美元。貝萊德最新數(shù)據(jù)顯示，其資金流入為1.11億美元，但考慮到首日交易量，預(yù)計該數(shù)字將有所更新。
與此同時，機(jī)構(gòu)之間對現(xiàn)貨比特幣ETF影響的猜測繼續(xù)升溫，ProShares BITO的交易量接近20億美元，這是期貨ETF有史以來的最高交易量。CME的BTC期貨交易量也出現(xiàn)激增，達(dá)到73.3億美元。
加密市場未來展望
敘事一：美國的財富分配
Galaxy Digital在去年12月初發(fā)布的一篇博文中預(yù)測，比特幣ETF第一年的資金流入量可能約為144億美元。這是建立在這樣的假設(shè)之上的：規(guī)模達(dá)14.4萬億美元的美國財富管理行業(yè)（不包括管理約2T美元的家族辦公室）將在第一年將其投資組合的0.1%投入到BTC。他們的分析還表明，第一年BTC價格上漲74%。
敘事二：現(xiàn)貨比特幣ETF資金流入
人們經(jīng)常對美國財富的說法提出批評，認(rèn)為它未能囊括潛在的現(xiàn)貨比特幣 ETF 所吸引的所有投資者類型。為了形成更有說服力的論點，我們可以將其與加拿大成熟的比特幣ETF市場進(jìn)行比較。加拿大6只現(xiàn)貨比特ETF的AUM已達(dá)到令人印象深刻的23億美元，反映出機(jī)構(gòu)的巨大信心。
此外，當(dāng)將黃金ETF市場（加拿大的AUM為60億美元，美國為550億美元）進(jìn)行比較時，預(yù)計將有大約500,000BTC流入美國ETF（按當(dāng)前價格算相當(dāng)于220億美元）。這種比較不僅強調(diào)了資產(chǎn)增?的強勁潛力，而且也引起了尋求符合數(shù)字時代精神的多元化價值存儲的機(jī)構(gòu)投資者共鳴。
敘事三：黃金ETF
第三個敘事審視了黃金ETF資產(chǎn)的增?，以及隨著比特幣ETF的出現(xiàn)，黃金ETF如何與比特幣的發(fā)展軌跡相平行。
ETF成立后黃金價格大幅上漲，這表明比特幣可能出現(xiàn)類似的結(jié)果。然而，比特幣市場的獨特之處在于，它既是價值存儲工具，又是技術(shù)顛覆者，同時還受到網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和技術(shù)快速進(jìn)步的影響。因此，比特幣ETF的推出可能會引發(fā)一種獨特的反應(yīng)，有可能導(dǎo)致市場加速和更明顯的波動，反映出比特幣在金融和技術(shù)交叉領(lǐng)域的獨特地位。
結(jié)語
毫無疑問，現(xiàn)貨比特幣ETF在美國獲批對數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)來說是一個里程碑式的勝利。雖然這一催化劑?期看漲，但值得注意的是，自2023年初以來，市場一直處于上升趨勢，而這一趨勢又因為ETF批準(zhǔn)的預(yù)期進(jìn)一步加快。這表明，在ETF宣布后的最初興奮期過后不久，我們有可能會看到「買入新聞，賣出事件」（buy the news, sell the event）的現(xiàn)象。
此外，我們還可以從黃金的價格走勢中進(jìn)行比較。2004年11月，黃金在美國的首只ETF獲批。由于市場對ETF的推出充滿期待，黃金價格從當(dāng)年5月份的375美元穩(wěn)步上漲到11月18日ETF推出當(dāng)天的442美元。獲批后，由于最初幾天有近10億美元的資金流入，黃金價格迅速突破454美元，但在2005年2月上旬回落至411美元。同樣，我們可能會看到比特幣價格略有突破，然后回調(diào)進(jìn)行健康修正。
盡管如此，現(xiàn)貨比特幣ETF將和今年晚些時候的比特幣減半事件一起，成為比特幣下一輪牛市周期的重要催化劑。值得注意的是，到2011年8月，隨著金價創(chuàng)下歷史新高，SPDR Gold Shares (GLD)一度成為全球最大的ETF，價值超過了SPDR S&P 500 Trust ETF。隨著比特幣在替代資產(chǎn)類別中爭奪與黃金類似的價值儲存地位，人們不禁想知道，比特幣這一資產(chǎn)類別的長期增長潛力會有多大。
